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Invest Management/Case Study

현대해상, 국민연금과 블랙록이 지분을 축소하는 중에 적정가를 산정해 볼까요?

by 소닉로드 2021. 6. 9.
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현대해상, 국민연금과 블랙록이 지분을 축소하는 중에 적정가를 산정해 볼까요?


"국민연금에 이어 세계 최대 자산운용사 블랙록이 현대해상에서 투자를 회수했다. 1일 금융감독원에 따르면 블랙록 펀드 어드바이저스는 전날 현대해상의 주식 93만 9711주를 장내 매도했다고 공시했다. 지분율은 기존 6.0%에서 4.95%로 1.05% 포인트 떨어졌다." 헤럴드경제

"국민연금과 블랙록의 지분축소"
정말 대형 투자자들이 현대 해상의 주식을 매도하고 있습니다.

블랙록은 평균 3만원대에서 사서 2년 이상 보유하다 20% 손실을 내고 매도했고, 지분율 6.84%(6,436,600주)
국민연금은 금융감독원 자료에 의하면, 2019년 이후 3만 원대에 매입 후 손실매도로, 지분율 8.21%(8.21%)로
공시(21.1Q) 되었습니다.

세계 최대 투자자들이 뭔 주식거래를 이리 바보같이 하지??? 정말 이상한 거래이긴 합니다.


차트를 보면,
대형 투자자들이 20월 봉에서 사서 60월 봉 지지를 예상한 투자를 한 것 같은데, 60월 봉이 하락 이탈을 한 후 20%를 손절선으로 매도를 결정한 것 같습니다.

추정되는 의사결정요인은?

1. 2020년 3월 팬데믹 이후 유동인구의 급격한 감소
2. 미래 자동차 산업의 운행 자동화에 따른 인보험적 손해보험 시장의 축소 예상
3. 위안화 절상에 따른 달러화 약세 지속
4. MSCI 지수 편출 결정
등으로 판단됩니다.

어떻든 이러한 시장의 소식은 잠시 뒤로하고....

현대해상의 적정가치를 산정해 보도록 하겠습니다.

1. 주요사업은

1.1. 손해보험업
우연한 사고로 인해 발생한 재산과 신체의 손해를 실제 손해액만큼 보장하는 산업으로, 다수의 경제주체가 결합하여 공동으로 준비하는 사회경제제도를 업으로 하고 있습니다. 한국의 손해보험산업은 1940년대 후반 화재보험으로 시작하여 60년대 이후 고도성장과 발맞추어 발전을 거듭해왔으며, 국가 경제발전과 보험수요 증대에 힘입어 빠른 성장을 이루어 왔습니다. 최근에도 사회의 성숙과 더불어 리스크 보장에 대한 인식이 강화되고 있어 장기손해보험을 중심으로 고성장을 지속하고 있습니다. - 사업보고서

- 시장의 규모

SMAP BA

상기 자료는
자동차 단종사를 포함한 국내 원수사 원수보험료 기준이며, 손해보험협회를 통해 교환한 업계 업무보고서 자료로 추정 됩니다.

- 보험수지(현대해상)

* 수입보험료 현황
수입보험료 = 원수보험료-원수해약환급금+수재보험료-수재해약환급금

사업보고서


* 보험금 현황
보험금 = 순보험금 = 지급보험금-수입보험금-구상 이익

사업보고서

1.2. 자산운용

사업보고서

* 운용수익은 비용차감후 운용이익, 기타는 부동산 

 

SMAP BA

운용규모는 2021년 1Q 기준으로,
자산 49조 580억 중 40조 5,714억으로 82.7% 선입니다.

1.3. 기타 사업
- 콜센터 관리업 : 현대C&R

- 교육사업 : 현대C&R

- 손해사정 업 : 현대하이카손해사정

등이 있습니다.

2. 시장의 주요 소식은

- 현대해상, 코로나 이용 개인정보 불법 취득 의혹
현대해상 화재보험이 코로나19 사태를 이용해 개인정보를 불법 취득하고 있다는 의혹이 제기돼 논란이 되고 있다. 현대해상 안산지점은 지난 3일 수기 출입 명부에 이름을 쓰지 않았다는 이유로 열체크를 통과한 방문자를 건물 안으로 못 들어가게 했다. 이 방문자는 건물 안에 입점한 고용노동부 안산지청을 방문하려던 참이었다. 지난해 9월 개인정보보호위원회는 국민들의 사생활 침해 우려를 해소하기 위해 수기 출입 명부는 성명을 제외하고 역학조사에 필요한 휴대전화 번호와 시·군·구만 기재토록 한다는 '코로나19 개인정보 보호 강화대책'을 발표했다. 이후 모든 관공서와 다중이용시설 방문 시 이름을 기재할 의무는 없어졌다. - 쿠키뉴스

- 현대해상, ‘굿앤굿 어린이 종합보험 Q’ 4번째 배타적 사용권 획득
현대해상은 어린이 전용 보험 ‘굿앤굿 어린이 종합보험 Q’가 신위험률 부문에서 3개월간의 배타적 사용권을 획득했다고 7일 밝혔다. 이 상품은 산모 고령화로 인해 증가하고 있는 전치태반 등 고위험산모질환과 조산(임신 31주 이내)으로 인한 고위험신생아에 대한 보장을 신설했다. 기존 어린이보험의 보장 공백을 없애고 실질적 위험 보장을 더욱 강화한 점을 우수하게 평가받아 통산 4번째 배타적사용권을 획득했다. ‘굿앤굿 어린이 종합보험 Q’는 고액의 치료비가 드는 치명적 중병인 어린이 CI(다발성 소아암, 8대 장애, 양성 뇌종양)를 비롯해 배상책임, 시력교정, 수족구 및 아토피 등 자녀의 생애주기에 따른 위험을 종합적으로 보장하는 상품이다. - MoneyS

- 현대해상, GA채널 선두 굳히나
현대해상이 GA채널 보장성보험 월 매출 부문에서 선두 굳히기에 나섰다. 2개월 연속 메리츠화재를 제치고 1위 자리를 지켰다. 현대해상은 4월 GA채널 보장성보험 매출 60억 400만 원을 기록, 지난해 같은 기간 41억 9,000만 원 보다 43% 급증했다. 지난 3월 GA 위탁판매 제휴 이래 최고 매출인 81억 4,300만 원을 거둔 이후 상승세를 이어가고 있다. - 보험 매일


- 현대해상, 수익성 제고·신사업 기반 구축 분주

올해 1분기 순익 전년比 41% 증가
장기 인보험 집중·디지털·제판 분리

한국금융


현대해상이 수익성 제고와 신사업 기반 구축에 열을 올리고 있다. 장기 인보험 시장 중심으로 드라이브를 걸었던 만큼 조용일 현대해상 사장(사진) 체제 하에서는 다양한 시도를 하고 있다. 24일 보험업계에 따르면, 현대해상 올해 순익은 1265억 원으로 전녀동기대비 41% 증가해 역대 최고 순익을 기록했다. 매출액은 3조 7082억 원으로 전년 동기 대비 6.8% 증가했다. 특히 장기인보험 성장이 두드러졌따. 이 중 장기인보험 매출은 전년동기대비 10.9% 증가한 340억 원을 기록했다. - 한국 금융

금융/보험 시장의 특징에 따라서 특별한 이슈는 없는 것 같습니다.

3. 시장의 목표 가는?

- 교보증권 : 33,000원(매수)
현대해상에 대해 투자의견 매수와, 목표주가 33,000원을 유지. 1) 2021년 1분기 교보증권 예상을 상회하는 양호한 실적 시현으로 향후 시장금리 상승 등 우호적인 시장환경에 따른 21년 연간 실적 개선이 전망되고, 2) 자산 듀레이션 확대를 통한 금리리스크 개선 효과도 기 대되며, 3) 꾸준한 주주환원 정책을 바탕으로 2021년 예상 배당수익률이 약 4.8%인 점도 매력적이라고 판단되기 때문(2021년 5월 14일 주가 기준)

교보증권


- 이베스트 증권 : 30,000원(매수)
동사에 대한 기존 목표주가 30,000원과 매수의견을 유지. PBR 0.5배 미만의 현 주가는 예상 수익성 대비 저평가 영역으로 판단. 배당수익률 또한 5%에 달할 것으로 보여 높은 배당 매력 겸비

이베스트증권


- 하나금융투자 : 35,000원(매수)
동사에 대해 중장기적인 접근을 추천한다. 단기적으로는 MSCI 지수 편출 결정에 따라 외국인 수급 부담이 확대될 전 망이나 변동성이 무한정 지속될 가능성은 낮고, P/E은 5x, P/B 0.4x 수준에 불과한 Valuation 매력을 감안하면 중장기 적인 관점에서는 저가 매수의 기회일 수 있다. 또한, 금리 상승으로 금융업종 전체적으로 Re-Rating 되는 구간인 점, 2021F 예상 배당수익률이 5%에 이르는 점 등을 감안했을 때 매수 관점은 적정하다고 판단된다. 현대해상에 대해 매수 의견과 목표가 35,000원 유지한다

하나금융투자


- 컨센서스(21.06.09)

SMAP BA


컨센서스 기준 약 27.89% 상승여력이 남아있는 것 같습니다.

4. 시장 가격 변동(차트)

NAVER


월봉 차트를 보면,
2016년 고가 48,500 이후 계속 하락한 후 19,800을 저점으로 상승하여, 24,500원에 시장가를 형성 중입니다.

5. 적정 가치 분석

- 동종업종 비교평가

SMAP BA

시장 평가에서는 손보회사들의 시장 평가가 많이 박한 것 같습니다.

상기의 자료를 기초로 2021년 컨센서스 기준 예상 적정가를 산정해 보도록 하겠습니다.

- 재무분석을 통한 적정가치 산정

SMAP BA

시장 컨센서스와 실적의 괴리율을 반영하여, 2021년 1Q 사업실적과 향후 전망에 따른 적정주가는 56,470원으로 평가되었습니다. 전문가들의 컨센서스 31,337원 보다는 좀 높게 평가되었습니다.

시장의 저평가 요인과 관련하여...
1. 2020년 3월 팬데믹 이후 유동인구의 급격한 감소는
백신의 지속적 공급으로 2021년 하반기에는 유동인구 증가가 예상되며,
2. 미래 자동차 산업의 운행 자동화에 따른 인보험적 손해보험 시장의 축소 예상은
자율주행의 기술적 발전 속도가 예상보다 느리며, 향후 인적 자동차 보험에서 제조물 책임성 손실 보상의 책임보험 시장이 증가될 것으로 예상되어, 시장 축소는 한시적으로 판단됩니다.
3. 위안화 절상에 따른 달러화 약세 지속은
시장의 균형관리 체계가 한시적 위안화의 약세를 자율적으로 조정하리라 판단됩니다.
4. MSCI 지수 편출 결정은
한시적인 주가 하락의 요인은 될 수 있으나, 시장의 효율적 자산이동이 발생될 것이라 판단됩니다.
5. 기타 사항으로 시장의 기준 지표 변화에 따른 시장의 약세라 판단하고 있으며, 시장지표의 균형점 이동에 의한 시장 가격 회복은 시간문제인 것 같습니다.

금융업종의 저평가 상태의 지속은
팬데믹 사태의 해소와 연동하여,
금융시장의 테이퍼링/금리인상/환율변화에
따라서 시장의 자정력이 발생될 개연성이 많이 높습니다.


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