'레이언스', 실적 개선중 적정가를 산정해 볼까요?

'레이언스', 실적 개선 중 적정가를 산정해 볼까요?

 

 

"레이언스"와 관련한 보고서를 찾는데, 시총이 작아서 보고서를 쓰는 에널들이 별로 없는 것 같습니다. 그래도 나름 기술력이 좋은 기업인 것 같아서... 디지털 영상기술(X-ray)의 선도자로서 기업의 가치를 조망해 보고자 합니다. 

 

1. 주요 사업은

X-선 영상 획득 장치인 디텍터를 주력으로 하며, 고객 만족을 극대화하기 위해 영상처리 소프트웨어를 동시에 개발, 생산, 판매하는 X-ray Imaging Solution 전문 기업입니다. 당사 및 종속회사가 영위하고 있는 사업은 의료용, 덴탈용, 동물용 및 산업용 이미징 솔루션의 제조 · 판매 사업입니다. 디양한 연구활동을 통해 디지털 영상을 만들어 내는 기술과 제품들이 개발되었고 디지털 X-ray 시스템에서 디지털 영상을 만들어 내는 핵심 부품이 바로 Detector(디텍터) 입니다. - 사업보고서

 

1.1. 의료용 X-ray Imaging Solution 

과거 X-ray 시스템은 촬영을 한 후 필름 현상과 인화의 과정을 거쳐 영상을 만들어내는 아날로그 방식이었습니다. 1990년대 후반부터 디지털 X-ray 시스템이 보급되며 엑스레이 영상은 필름을 통해 X-ray를 검출하는 방식에서 디지털 X-ray 영상으로 진화했습니다.  - 사업보고서

 

* 기술과 관련된 용어들(사업보고서)

- 아날로그 : 필름을 통해 X-ray를 검출하는 전통적인 방식으로 디지털 시스템에 비해 가격이 저렴하다.

- 디지털 : X-ray 검출에 필름 대신 디지털 엑스선 검출기를 사용하며, 아날로그 시스템과 달리 필름이 없으므로 영상의 보관, 공유, 관리가 용이하다는 장점이 있다.

- CR : 기존 필름을 대체한 형광물질이 도포된 IP(Imaging Plate)를 사용한다.

- DR : 기존 필름을 대체하여 반도체 센서를 이용한 디지털 엑스선 검출기를 사용한다. 

- Carbon plate : X-ray 감쇄율이 매우 낮아 투과율이 높고, 강성이 우수하여 X-ray detector의 window cover 및 섬광체 plate의 기판으로 주로 사용되는 부품

- CMOS : 상보성 금속 산화막 반도체 : P-Channel과 N-Channel MOS를 하나의 회로에 동시에 구성하여 단위 Transistor의 기능을 발휘하게 한  IC회로로서 소비전력이 작은 장점을 가짐

- CsI : X-ray를 가시광선으로 변환시켜주는 섬광체 물질 중 하나, 침상형 다결정 구조이며 주상 형태의 섬광체는 가시광선 산란을 최소화하여 해상도를 높게 유지시켜줌. 균질한 주상형  구조 제작과 TFT glass에 직접 증착하는 기술이 고난도이자 당사 확보기술임  

- I/O Sensor : 구강 내  삽입하여 치아 2~4개를 촬영할 수 있는  X-ray 영상 획득 시스템 영상을 획득, 저장 전송하는 센서가 포함된 영상 시스템

- Mammo : 유방암을 사전 검진 및 진단하기 위한 유방 전용 X-ray 촬영 장치 또는 X-ray 유방촬영술을 말하기도 함

- PACS : 방사선학적인 영상 진단장치를 통하여 진단한 영상을 디지털 상태로 획득·저장하고, 그 판독과 진료기록을 함께 각 단말기로 전송 검색하는데 필요한 기능을 통합적으로 처리하는 디지털 의료 영상 저장 전송 시스템

- TFT : 유리 기판 위에 얇은 막으로 제작된 트랜지스터 대면적 Detector 제작 기판으로 사용되고 있는 패널을 구동시키는 전자회로를 구성하는 기본 소자

- VetView Console : 동물용 소프트웨어 총칭

- Xmaru ViewV1 : 인체용 소프트웨어 총칭 (Console S/W와 PACS S/W 모두 의미함) 

- Panel : Scintillator에서 변환한 빛 에너지를 전기에너지로 전환시켜 주는 기판으로 여기에 glass와 Scintillator가 부착됨       

 

1.2. 덴탈용 X-ray Imaging Solution

치과용 영상진단기기 산업은 임플란트와 치아교정과 같은 고급 치아 시술의 수요에 영향을 받고 있어 임플란트 시장이 성장함에 따라 치과용 영상진단기기 시장도 증가할 것으로 전망됩니다. 세계 치과 시장에서 영상진단기기 비중은 아직까지 2D가 3D보다 두 배 이상 높으나, 영상의 품질을 높인 3D로 대체하면서 수요가 증가하고 있습니다. 국내 치과용 X-ray 기기 시장은 2019년에 5,700만 달러에서 연평균 7.8%로 증가하 여 2025년에는 8,300만 달러로 성장 가능성을 보고 있으며, 특히 국내 치과용 영상진단기기 시장에서 계열사 (주) Vatech이 80% 이상 독점하고 있습니다. - 사업보고서

사업보고서

 

1.3. 동물용 X-ray Imaging Solution

북미와 유럽 주요 5개 국가(러시아, 영국, 프랑스, 이탈리아, 스페인)에서 전체 시장의 약 75%를 차지하며 시장을 주도하고 있습니다. 이어 중국과 인도, 브라질이 각각 10.7%, 10.3%, 7.9%로 빠른 성장세를 보이고 있습니다.

동물용 Detector 시장규모를 보면 2024년 71 백만 달러로 예측되며 2018년부터 2024년까지 연평균 9.3% 성장할 것으로 전망하고 있습니다. - 사업보고서

사업보고서

 

1.4. 산업용 X-ray Imaging Solution

산업용 X-ray 장비는 육안이나 카메라로 확인이 불가능한 제품 내부의 결함을 검사하는데 필수적인 제품입니다. 특히 제품의 소형화 · 단순화가 진행됨에 따라 샘플링 검수 방식에서 전수 검사 방식이 불가해졌으며 X-ray 검사장비를 통한 내부 결함 검출의 중요도가 높아졌습니다.

산업용 X-ray 검사장비의 핵심 부품인 디텍터는 크게 TFT detector와 CMOS detector로 구분되며, TFT Detector의 경우 a-Si 타입의 TFT로 개발 · 생산되어 공급되다가 최근 IGZO 타입의 TFT 제품이 신규 등장했습니다. IGZO TFT는 a-Si TFT 대비 영상 획득 속도가 빠르며 X-ray에 견디는 성질이 강한 것이 특징입니다.

산업용 시장 보고서에 따르면 a-Si TFT는 점차 감소하는 추세인 반면 IGZO 타입의 신규 TFT의 수요가 점차 증가하여 2024년 49.89 백만 달러를 전망하고 있습니다. - 사업보고서

 

사업보고서

1.5. 시장 동향 및 특성

의료서비스업은 건강과 복지라는 사회적 요구에 강하게 결합되어 있어 경기변동에 따른 수요의 편차가 크지 않습니다. 현재 인구 고령화 및 첨단 의료서비스에 대한 수요가 지속해서 증가하고 있어 향후 의료시장은 크게 성장할 것으로 전망하고 있습니다. 또한 의료기기 시장은 수요가 한정된 특징이 있으며 의료진단과 치료에 전문성을 가진 병원이 주요 수요처입니다. 건강, 보건과 관련되므로 제품의 안전성 및 신뢰성을 우선적으로 고려하고 있어 시장 수요자들은 기존 제품을 계속 사용하는 보수적인 경향이 강해 상대적으로 시장의 진입장벽이 높고 가격 탄력성은 낮습니다. 따라서 시장에 참여한 기업들은 연구개발에 대한 지속적인 투자가 필요합니다. 의료기기 산업은 자본, 기술 의존형 산업으로 제품의 개발부터 생산까지 약 3~5년 정도가 소요되어 비용 회수 기간이 긴 편입니다. - 사업보고서

 

- 경쟁업체 

  국내 : 뷰웍스, 디알텍

  해외 : Varex(미국), Canon(미국), Trixell(EU), Dalsa(미국), YXLON International(독일), i-ray(중국)

 

전 세계 X-Ray Detector 시장은 대부분 글로벌 대기업이 점유하고 있으며, 글로벌 Major 업체인 Varex(미국), Canon(미국), Trixell(유럽연합)이 전 세계 시장의 약 50% (2017년 기준)를 점유하고 있습니다. - 사업보고서

사업보고서

 

- 전 세계 지역별 시장 규모 및 전망(의료기기)

2018년 세계 의료기기 시장의 규모는 2017년 대비 8.3% 증가한 3,898억 달러입니다. 전 세계 의료기기 시장 중 미주지역이 47.59%를, 서유럽이 24.91%를 차지하고 있어 가장 수요가 큰 지역입니다. 최근 의료기기 시장이 급속도로 성장 중인 아시아 또한 20.99%의 시장 규모를 차지하고 있으며, 급변하고 있는 시장 규모를 통해 아시아 시장의 성장성을 볼 수 있습니다. 2017년 세계 의료기기 시장 중 X-ray가 속한 영상진단 의료기기는 858억 달러로 24.1%의 비율을 차지하고 있습니다. 그중 X-ray 장비 시장은 7.2%의 연평균 성장률을 토대로 2020년에는 약 54.5억 불을 예측하고 있습니다. - 사업보고서

사업보고서

1.6. 주요 매출 현황

사업보고서

1.7. 기업의 실적 분석

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2. 시장의 주요 소식은 

 

- 레이언스, 디지털 유방촬영 솔루션 출시

레이언스는 아날로그 유방촬영용 엑스레이 장비를 디지털로 전환하는 맘모 리트로핏 솔루션 ‘쉬즈온’을 출시했다고 23일 밝혔다. 영상 화질이 뛰어난 12인치 상보형 금속산화물 반도체(CMOS) 디텍터를 활용해 맘모 리트로핏용 솔루션을 개발한 것은 세계적으로 유일하다는 게 회사 측의 설명이다. 맘모 리트로핏은 아날로그 방식의 유방촬영용 엑스레이 진단장비에 디텍터와 소프트웨어를 추가해 디지털 엑스레이로 전환하는 의료기기다. - 한국경제

 

- 자동차 배터리 검사용 초고속 3D 동영상 디텍터 출시

디지털 엑스레이 부품 및 소재 기업 레이언스(대표 김태우)는 자동차용 2차전지 검사용 초고속 3D 동영상 디텍터 'MIDAS2121' 출시와 함께 배터리 검사장비 생산 기업에 공급을 시작했다고 8일 밝혔다. 산업용 엑스레이 검사장비는 엑스레이를 투사해 반도체, 이중 반도체, 전장 부품 등의 미세한 불량을 잡아내는 기기다. 이 중 제조라인 내에서 배터리 등의 미세부품 내부를 3D로 검사하는 장비가 3D 자동 엑스레이 검사장비(3D Inline AXI)다. 배터리 전극판의 휘어짐이나 이물질 등을 검출해, 배터리 발화 등 위험요소를 제거한다. 최근 배터리 시장의 폭발적 증가에 따라, 3D Inline AXI 시장도 급속히 늘어나고 있다. - 매일경제

 

- 김태우 레이언스 대표 "엑스레이 방사선량 줄이고 영상 화질 높였죠"

한국경제

 

3. 시장의 목표가는?

 

- 유진투자증권 : 18,000(매수)

2Q21 Preview와 목표가는

매출액 +38.9%yoy, 영업이익 +489.6%yoy. 실적 회복 지속 전망 당사 추정 2분기 예상 실적(연결기준)은 매출액 319억원, 영업이익 62억원으로 전년동기(매 출액 230 억원, 영업이익 11 억원) 대비 각각 38.9%, 489.6% 증가하며 실적 회복이 지속될 것으로 전망함. 실적이 회복될 것으로 예상하는 이유는 ① 주력 사업인 덴탈용 의료기기의 회 복이 시작되었고, ② 중국향 실적이 점차 회복되고 있기 때문.

목표 주가는 기존 18,000 원을 유지하고, 28.6% 상승여력(괴리율 22.2%)을 보유하고 있어 투자의견 BUY 를 유지함. 현재주가는 2021 년 실적 기준 PER 12.2 배 수준임. COVID-19 상황을 극복하고 1 분기에 이어 2 분기에도 실적 회복이 예상되고 있고, 2 차전지 검사장비 공급 확대 기대감 등으로 주가는 추가 상승이 가능할 것으로 판단

유진투자증권

유진투자증권  목표가 18,000원 기준 시장가는 14,000원(21.06.24)으로

상승여력은 28.57% 입니다.

 

4. 시장 가격 변동(차트)

NAVER

 

주봉 차트를 보면...
2020년 3월 이후 코스닥/광학 레이저 관련/치과용 X-ray부분의 기업주가의 상승과는 다르게 장기간 가격 변동이 별로 없습니다. 2020년 기업실적으로 보면 당연한 것 같기는 하지만... 산업과 업종, 시장의 측면에서 본다면, 타 기업군에 비하여 소외되고 있는 느낌은 있습니다.

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5. 적정 가치 분석

 

- 동종업종 비교평가

SMAP BA

시장에서는 산업군이 기술성장주 영역이라 재무적인 성적표 보다는 가치가 높게 형성된 것 같습니다.

 

상기의 자료를 기초로 2021년 1Q 실적 반영 기준 예상 적정가를 산정해 보도록 하겠습니다.

 

- 재무분석을 통한 적정가치 산정

SMAP BA

실적의 괴리율을 반영하여, 2021년 1Q 사업실적과 향후 전망에 따른 적정주가는 10,091원으로 평가되었습니다. 유진투자증권의 시장목표가 14,000원과는 약 27.92% 정도 적정가치 차이가 나는 것 같습니다. 그러나, 2021년 시장 예상실적 컨센서스 기준으로 적정가를 산정해 보면, EPS 1,208 ROE는 9.19로 적정가는 14,679원 4.85%정도 높게 나오는 것을 알 수 있습니다.

 

적정주가가 서로 상이하게 나온 의미는...

기업의 확정 실적과 예상수치의 반영 차이로, 2021년 2Q 이후의 기업의 확정 실적이 큰 무리없이 시장의 예상수치에 부합되었을때 산정되는 가격이라는 의미를 내포하고 있습니다.  

 

'레이언스' 

 X-ray Imaging Solution 부분에서 기술력을 인정받고 있는 특화된 기업입니다. 2020년 재무 수치상의 성적표는 적자를 기록하긴 했지만, 2021년 1Q 실적 및 예상 실적치를 보면 재무수치는 상당히 양호한 평가가 예상되는 상태입니다. 

 

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