"DL(디엘)", "DL이엔씨"의 최대주주가 된 후 예상 적정가를 산정해 볼까요?
2021.01.01.로 회사를 분할했던 대림산업이 본격적으로 (주)대림의 지분구조를 변경하는 모습을 보이고 있습니다.
얼마 전 DL이앤씨(375500)는 최대주주를 ㈜대림에서 DL㈜로 변경한다고 13일 공시했다. 변경사유는 DL㈜의 DL이앤씨㈜ 기명식 보통주식 공개매수다. 회사는 “‘독점규제 및 공정거래에 관한 법률’ 상 지주회사(DL㈜)의 행위제한요건 충족과 DL이앤씨㈜의 자회사 편입을 위한 지분 인수가 목적”이라고 설명했다. - 이데일리
지분구조 변경 전에 "DL은 물적분할 후 DL케미컬(지분 100%)을 포함한 기타 자회사의 지주사 형태의 구조"로 변했고요, 이번 "DL이앤씨의 지분 보유"로 완전한 지주회사의 모양을 갖추게 된 것 같습니다.
형식은 지분투자 이지만, 주식 맞교환에 의한 지분구조의 변화라 대림이 계획했던, 모양의 회사 구조의 완성이라 생각해도 될 것 같습니다.
1. 특수관계인의 현물출자 내역 및 유상증자
- 대림산업 지배구조(예상)
기존 업종분석(건설업종 2021.04.03) 자료들을 통하여, "ReOverRating 수치" 도출과 경영상의 재무 상태를 미리 예견해 드린 적이 있었습니다. 그러나, ROR의 재무적 수치는 기업의 도산과 관련한 업종의 평균적인 자산상태를 기준으로 기업경영의 수치들의 문제점을 도출하는 과정이고, 기업의 지분관계 변경에 따른 자산적 변화에 상세적인 판단의 근거로 사용하기에는 많은 부족함이 있는 것 같습니다.
그럼 전반적인 시장의 가격결정 과정과 가치를 평가하기 전에 최근 이와 관련된 "DL의 소식들"을 먼저 보도록 하겠습니다.
2. 잠시 지나간 시장에서의 Issue를 본다면...
- DL이앤씨, 분할 후 첫 회사채 ESG 채권으로 발행
DL이앤씨(디엘 이앤씨)가 분할 후 첫 회사채를 ESG 채권으로 발행한다. ESG 채권으로 조달하는 자금은 친환경 사업, 상생 협력 기금으로 활용될 예정이다. DL이앤씨는 채권 발행에 앞서 한국기업평가를 통해 사전 인증평가를 진행했으며 지속가능 부문 최고 등급인 ‘ST1’을 부여받았다. 이달 27일 수요예측을 거쳐 6월 4일 발행할 예정이다. ESG 채권은 환경(E), 사회(S), 지배구조(G) 등 사회적 책임 투자를 목적으로 발행되는 채권이다. 이번에 DL이앤씨가 발행하는 채권은 환경과 사회부문이 결합된 지속가능 채권이다. DL이앤씨 제1회 공모사채의 발행 규모는 3년 물 1500억 원과 5년 물 500억 원 규모다. 이중 5년 물 500억 원이 ESG 채권으로 발행될 예정이다. 수요예측 결과에 따라 최대 1500억 원까지 증액할 계획이다. - 스마트 경제
- DL, 대림 보유 DL이앤씨 지분 취득
DL(구 대림산업)이 시장의 예상대로 대림이 보유한 DL이앤씨 지분을 전액 취득했다. 취득 지분은 지난달 공개매수 예정 치로 제시했던 주식수 대비 49.94% 수준에 머물렀다. 다만 DL을 지주사로 삼고 DL이앤씨를 자회사로 편입하는 당초 목적은 달성했다.
DL이앤씨는 12일 DL이 진행한 DL이앤씨 기명식 보통주식 공개매수의 결과보고서를 공시했다. 공개매수 결과 419만 5056주가 공개매수에 응모했고 전액 매수에 나섰다.
공개매수에 응한 것은 ㈜대림(구 대림코퍼레이션, 이하 대림)과 일부 주주에 그쳤다. 당초 대림이 보유하고 있던 419만 5039주에 일반주 17주가 추가로 응모한 결과다. - 팍스넷
- DL, 경기 의왕에 신혼 희망타운 'e 편한 세상 고천 파크 루체' 공급
- 이준용 DL명예회장, 사재 20억 기부
- DL그룹, 2년 연속 영업이익 1조 클럽
분할 이전 매출액 10조 2650억 DL㈜ 올해 매출 목표 2조 제시 DL그룹 체제로 전환한 대림산업이 2년 연속 영업이익 1조 원 클럽 달성에 성공했다. DL㈜는 DL이앤씨와 분할하기 이전 기준으로 매출액 10조 2650억 원, 영업이익 1조 1781억 원을 골자로 하는 지난해 잠정 실적을 29일 발표했다. 건설사업은 코로나 19 영향 속에서도 7413억 원의 별도 영업이익을 기록했다. 특히 주택사업이 업계 최고의 이익률을 기록하며 전체 수익성 확보의 원천이 됐다. 또 대림건설, 카리 플렉스 등 연결 자회사들도 총 3731억 원의 영업이익을 기록했다. - 헤럴드경제
2020년 팬데믹 상황에서도 대림의 계열사들의 실적은 양호하게 나온 것 같습니다.
3. 기업 실적 분석
2020년 4Q를 제외하고는 DL의 경영실적은 상당히 양호합니다.
4. 시장 가격 변동(차트)
물적분할 후 DL의 시장가가 74,600으로 형성된 후 하락/상승을 반복하여, 고점 107,000(21.05.11) 형성 후 "(주)대림/DL이앤씨"와의 지분 투자/증자 소식 후 급락하여, 84,000원(21.05.26)으로 시장가를 형성 중입니다.
5. 시장의 목표 가는?
- 메리츠증권 : 120,000원(매수)
DL 지주의 순자본 2.6조 원/ 기준 시가총액 1.3조 원 DL 지주의 순자본은 2.6조 원이며, 지주 업체들의 평균 NAV 대비 할인율 50%를 감안하면 기준 시가총액 1.3조 원은 평균적인 Valuation이다. 다만 DL지주의 경우 현재 장부가와 실제 시가와의 격차가 크게 나타나는 1) 여천 NCC(지분 50%, 장부 가 0.4조 원, 21년 지분법 이익 1,700억 추정 2) 폴리미래(지분 50%, 장부가 463억, 21년 지분법 이익 추정 200억, 3) 카리 플렉스의 증설 효과와 가치 4) D타워, 본사 사옥 등 자산에 대한 반영이 일어날 경우 장기적인 주가 상승이 예상된다. 적정 시가총액은 1.6조 원(주당 103,600원) 이상이 될 것으로 판단된다.
- 하나금융투자 : 128,000(매수)
목표 시가총액은 ‘DL ㈜’와 ‘DL이앤씨’ 합산 기준 4.4조 원이다. ① 기업 분할 진 행에 따라 목표주가 산정 방식을 기존 적정 PBR 방식에서 SOTP(Sum of the parts) 방식으로 변경했으며, ② 신설 법 인 ‘DL이앤씨’에 대해 2021F 목표 PER 6.0배 (vs 2021F PER 대우건설 6.8배, GS건설 6.0배, HDC현대산업개발 5.0 배 평균) 적용 및 ③ 존속 법인 ‘DL㈜’에 대해 2021F 목표 PER 5.2배를 (vs 2021F PER 롯데케미컬 6.8배, 대한유화 6.3배, 지주사 구조 감안 Peer 평균 대비 20% 할인) 적용했 다. 2021년 주택 공급 확대 기조와 긍정적인 석유화학 시황을 감안 시 분할 이후 기업가치 재평가는 지속될 전망이다.
- 한화투자증권 : 120,000원(매수)
1Q21 경상 영업/순이익 399억/776억 원. 1Q21 공시 영업/순이익은 660억/3,246억 원 기록했으나, 경상 영업/순이익은 399억/776억 원을 기록. DL이앤씨 분할로 인한 비경상 영업/순이익이 +261억/2,470억 원 발생했는데, 건설로부터 일시 인식된 미실현 이익이 각각 +261억/1,133억 원 반영되었고, 분할로 인한 공정가-장부가 차익 +1,337억 원도 영업외에 추가 반영됨. HDPE 비중 높은 화학 사업부(Capa 97.5만 톤/NP 874억 원)는 대한유화(80만 톤/년, NP 706억 원)와 유사한 실적 기록
- 컨센서스(21.05.26)
컨센서스 기준 약 46.38 상승여력이 있는 수치입니다.
6. 적정 가치 분석
하기 자료는 DL의 공시 자료 기준으로 (주)대림의 현물투자와 유상증자 전/후의 재무상태를 예상한 수치입니다. 시장 상황의 변경에 따라서 수치상 차이가 있을 수 있습니다.
- 현물투자(DL이앤씨 19.54% 현물출자)와 유상증자 전/후의 재무상태 예상 수치
* "DL이앤씨 19.54% 현물출자"에 따라서 2021년 1Q 실적을 지분법으로 배분한 수치입니다. 자본변동 사항에서 현물출자와 액면가의 가치 차는 주식발행 초과금 계정으로 계상했습니다.
- 현물투자(DL이앤씨 19.54% 현물출자)와 유상증자 전/후의 손익 예상 수치
상기의 기준으로 DL(디엘)의 예상 적정가를 산정해 보도록 하겠습니다.
건설업종 PER 9.47(21.05.26)을 적용한 수치인 297,708원 보다는 1.95% 높은 303,520원이 산출되었습니다.
'DL(디엘)'
금리변동과 인플레이션에 대한 약간의 우려가 있기는 하지만, 국가적 주택공급정책과 개발사업 확대 등에 적극적으로 대처하는 모습과 기업의 지분구조를 변경, 안정적인 사업구조, 호실적 등으로 향후 시장에서 좋은 평가를 기대해도 좋을 것 같습니다.
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