'GS', '보톡스 1위 휴젤' 지분 인수 중 적정가를 산정해 볼까요?

'GS', '보톡스 1위 휴젤' 지분 인수 중 적정가를 산정해 볼까요?

 

 

11일 투자은행(IB) 업계에 따르면 GS컨소시엄은 휴젤 최대주주인 베인캐피탈로부터 지분 42.9%를 인수하는 내용의 주식 매매계약(SPA)을 다음 주 체결하기로 했다. 양측은 최근 가격과 인수 조건 등을 큰 틀에서 합의한 것으로 알려졌다. 인수 가격은 2조 원 안팎이다. - 한국경제

 

휴젤은

2001년 설립된 국내 1위 보톡스 업체로 시장점유율은 50%에 이른다. 일본 대만 베트남 등 27개국에 수출한다. 2010년 세계에서 여섯 번째로 보툴리눔톡신 개발에 성공한 뒤 가파르게 성장했다. 2015년 당시 국내 1위이던 메디톡스가 대웅제약과 분쟁을 벌이고 품목 허가 취소 등으로 어려움을 겪는 사이 휴젤이 선두로 도약했다. 지난해에는 매출 2110억원, 영업이익 780억 원으로 사상 최대 실적을 기록했다.

 

보톡스는 

근육 작용을 억제하여, 얼굴과 종아리, 허벅지 목 등의 주름이나, 굵기 등의 조절에 사용되며, 지속기간은 약 4~6 개월 정도입니다. 반면, 필러는 젤리와 비슷한 물질로 입가, 눈 등의 주름개선용 주입을 목적으로 주로 사용되며, 이마, 코, 볼, 다크서클 등의 개선을 위하여 주입하는 형태로 쓰입니다. 

 

2021.06.29 - [Invest Management/Issue & Q] - '보톡스'가 뭐길래 신세계와 GS가 관심을 갖지?

'보톡스'가 뭐길래 신세계와 GS가 관심을 갖지?

 

GS그룹은 2004년 7월1일 (주) LG그룹 계열분리 후 다양한 분야에서 신사업 추진을 모색하고 있습니다. 

 

- GS그룹 주요 M&A 추진사례

한국경제

 

"'보톡스 선두기업 휴젤' 지분 인수"를 추진 중인 GS의 적정가를 산정해 보도록 하겠습니다.

 

1. 주요 사업은(사업보고서)

2004년 7월1일 (주) LG를 인적 분할하여 설립된 회사이며, GS에너지(주)(에너지 관련 지주사업), (주) GS리테일(종합 도소매업), (주) GS홈쇼핑,(유통업), (주)GS스포츠(프로축구단 흥행사업), GS이피에스(주)(전기업), (주) GS글로벌(무역업), (주) GS이앤알(집단에너지, 석유 유통 및 자원개발사업 등), GS Beyond(경영컨설팅), GS Collective Fund I(신기술사업 투자)을 자회사로 두고 있습니다.

 

- 연결회사의 보고 부문은 

사업보고서

 

1.1. 정유/윤활유/석유화학_GS칼텍스

하루 80만배럴의 정제시설을 갖추고 급변하는 시장환경에 능동적으로 대처하기 위해 고도화설비를 지속적으로 증설하였습니다. 상압 잔사유 유동상 촉매분해시설(RFCC 일산 9만 4천 배럴)과 감압 경유 수첩 분해시설(HCR 일산 6만 2천 배럴)을 통해 값싼 벙커 C를 원료로 고부가가치 제품인 휘발유 등유 경유 등을 생산해왔으며 2010년 4분기에는 감압 잔사유 수첩 분해시설(VRHCR)을 본격적으로 가동하였습니다. 이를 통해 일산 6만 6천 배럴의 값싼 아스팔트 (감압 잔사유)를 분해하여 고부가가치 경질제품으로 전환시킴으로써 회사의 수익성은 크게 향상되었습니다. 또한 2013년 감압 경유 유동상 촉매분해시설 (VGO FCC 일산 5만 3천 배럴)을 본격적으로 가동하였습니다.

 

- 경질유 시장점유율(내수)

사업보고서

 

- 국내 생산설비 점유율

사업보고서

 

1.2. 전력/에너지/신재생/자원개발 _GS파워, 인천종합에너지, GS E&P

2000년 6월 한국전력공사 및  한국지역난방공사의 안양, 부천 사업소 집단에너지 시설을 인수하여 설립하였습니다.
현재 열병합발전을 통해 전기와 열을 생산하고 있으며, 기존 한국전력공사와의 전력수급계약(Power Purchase Agreement)이 2018년 8월 말 종료됨에 따라 CBP(Cost Based Pool) 시장에 진입하여 전력거래소의 입찰을 통해 전기를 전력시장에 판매하며, 열은 안양과 부천 신도시를 중심으로 독점 공급하고 있습니다. 2021년 3월 말 기준 전기 매출 55%, 열매 출(지역난방) 42%, 기타 3%로 전기 및 열 판매가 주력 사업이며, 현재 GS그룹의 에너지부문 중간 지주회사인 GS에너지가 지분 100%를 보유하여 경영권을 GS그룹에서 행사하고 있습니다.

 

- 전력거래량 및 거래금액 변동 추이

사업보고서

 

- 전력수급 전망

사업보고서

 

1.3. 소매유통업/슈퍼마켓/헬스뷰티/호텔업/부동산개발 _GS리테일 

주요 사업은 소매유통업으로 편의점 GS25, 수퍼마켓 GS슈퍼(GS THE FRESH), 헬스 앤 뷰티 스토어(lalavla) 등을 운영하고 있습니다. 당사의 주요 종속회사인 파르나스호텔㈜는 우수한 입지 및 높은 대외 인지도를 바탕으로 그랜드 인터컨티넨탈, 코엑스 인터컨티넨탈 및 프라임 오피스 파르나스 타워 등을 운영하고 있습니다. 또한 당사의 주요 종속회사인 ㈜지에스네트웍스는 물류 전문 회사로, 물류의 전략적 중요도가 증가함에 따라 운영 효율화와 더불어 수익 다각화를 목표로 '18년 1월 설립되었습니다.

 

- 편의점 시장조망

사업보고서

 

- 슈퍼마켓 시장규모는 약 40조 원으로 추정됩니다.

사업보고서

 

- 헬스 앤 뷰티 산업과 lalavla의 운영 추이 

사업보고서

 

1.4. e-커 마스, 물류/헬스 앤 뷰티_GS네트웍스 

물류산업의 전략적 중요성 증가에 따라, 기업의 핵심 경쟁력을 확보하고 최상의 서비스를 제공하기 위하여 '18년 1월 물류 전문 자회사인 ㈜지에스 네트웍스를 설립하였습니다. 기존 2자 물류 영업을 통해 축적한 노하우를 바탕으로 기존
Cost Center에서 Profit Center로의 전환, 본격적인 3PL 확대 및 채널 다각화 등을 통한 물류 전문 기업 달성을 목표로 하고 있습니다. 구체적으로 기존 수익 활동인 보관/회송 물류, 연계/통합 배송 등 효율화를 통한 수익 개선을 실현하고 있으며, 택배, 온라인, 수ㆍ출입 업, 신사업 등 진출을 통한 시너지 강화 및 수익 창출을 위해 노력하고 있습니다.

 

1.5. 사업부문별 실적 전망

SK증권

 

2. 시장에서의 기업과 관련된 소식들은

 

- GS네트웍스, 연중무휴 GS25 반값 택배, 택배 없는 날도 정상 운영

GS네트웍스가 오는 14일 택배 없는 날과 대체 공휴일에도 GS25 반값택배 서비스를 정상 운영한다고 밝혔다. GS네트웍스가 운영하는 GS25 반값 택배는 보내는 사람이 GS25에 방문하여 무인 택배 장비를 통해 미리 지정한 GS25로 배송하여 받는 사람은 비대면으로 수령할 수 있는 택배 서비스로 자체 물류 네트워크를 통해 연중무휴로 쉬는 날 없이 배송이 가능하다. - 아시아경제

 

- GS 4자 연합, 휴젤 2조에 인수 유력

GS그룹이 4자 연합을 구성해 휴젤(145020) 본입찰에 뛰어든 것으로 파악됐다. GS그룹은 국내 사모펀드(PEF) 운용사 IMM인베스트먼트, 중국 PEF 운용사 CBC그룹(옛 C브리지 캐피털), 중동 아랍에미리트(UAE) 국부펀드 무바달라 인베스트먼트와 컨소시엄 파트너십을 맺고 지난달 휴젤 본입찰에 구속력 있는 제안서(바인딩 오퍼)를 접수했다. 이에 따라 휴젤은 사실상 GS연합 쪽이 인수하는 쪽으로 가닥이 잡히고 있다. - 서울경제

서울경제

 

- GS리테일, 온·오프라인 커머스 연결 위한 'GS페이' 론칭

전자신문

 

2004년 7월 계열분리 후 내부적 사업구조 조정과 외연 확장에 많은 시간이 소요된 것 같습니다. 

 

3. 시장의 목표가는

 

- SK증권 : 60,000(매수)

회복의 GS 칼텍스 + GS 홈쇼핑 합병으로 복합정제마진은 꾸준히 개선되는 그림이다. 1분기 $ 2.46/bbl → 2분기 $2.79/bbl → 3 분기 누적 평균 $3.64/bbl로 올라왔다. GS 칼텍스의 본업 회복은 유효하다고 판단한다. 또한, 지난 GS 파워 지분 인수(3 월, 50%→100%)에 이어 GS홈쇼핑-GS 리테일 합병(7 월)이 있었다. GS 홈쇼핑-GS 리테일 합병 이후 연결 인식으로 인한 외형적인 실적 성장 이 기대된다. GS 홈쇼핑은 GS 파워와 유사하게 높은 ROE를 보유한 것으로 확인된다. 

SK증권

 

- 한화투자증권 : 60,000(매수)

2Q21 영업이익: 기존 추정치/컨센서스(3,562억/4,210억)를 상회하는 5,000억 원 수준을 기대 - 유가/SMP가 지속 상승세이며, 2) 정제마진도 회복되고 있으나, 재고 관련 이익이 1,000억 원대로 감소하기 때문, 

투자 포인트는: 저 PBR 주식의 실적 개선. 정유 실적 회복 외에도, 연간 +3,500억 원의 실적 개선: 1) 7월부터 MFC 가동 시작(에틸렌 79만 톤, OP 4~5000억 원(지분율 50%)) 2) 바이오매스 가동(20.12), 3) GS파워 연 결 편입(3월, 지분율 50% => 100%), 4) GS홈쇼핑 연결 편입(7월, 리테일 합병)으로 인한 실적 개선

한화투자증권

 

- 현대차 증권 : 66,000(매수)

GS 칼텍스 실적은 영업이익 6,326억 원(흑전 qoq, 흑전 yoy) 기록하여 전분기 및 전년동기비 흑 자전 환. 정유부문 실적은 유가상승 효과를 감안하면, BEP를 소폭 상회하는 수준인 것으로 추정돼 나, 윤활기유 및 화학부문 견조한 실적 기록, 2 Q21 실적은 유가상승효과가 전분기비 감소하겠으나, 정제마진 개선 효과 및 가동률 상승으로 견조한 수준의 이익 이어갈 전망 - SMP 상승 및 전력수요 개선으로 GS EPS, GS파워 등 발전 자회사 실적 역시 지속 개선 중, 올해 GS칼텍스 및 발전자회사 실적 지속으로 재무구조 개선 및 배당 확대 기대됨. 전년 최악의 상황에서도 1,900원 DPS 기록한 것을 감안하면 올해 배당은 상당폭 개선될 가능성도 있음

현대차증권

* 컨센서스(21.08.12)

SMAP BA

컨센서스(2020년 자료 포함) 기준 상승여력은 46.40%입니다.

 

4. 시장 가격 변동(차트)

 

NAVER

 

주봉 차트를 보면,
동종업종의 시장 가격을 비교해 보면, 바이오 등의 신성장 사업과 관련된 기업의 주가가 상승탄력이 좋은 것 같습니다. GS도 휴젤의 인수 효과가 시장에 반영될까요?

 

728x90

 

5. 적정 가치 분석

 

- 동종업종 비교평가

SMAP BA

 

GS는 매출액 대비 시총이 24.1%, 영업이익 대비 2.09배로 시장가치 측면에서는 많이 저평가되어 있습니다.  

상기의 자료를 기초로 2021년 1Q 실적 반영 기준 예상 적정가를 산정해 보도록 하겠습니다.

 

- 재무분석을 통한 적정가치 산정

SMAP BA

 

실적의 괴리율을 반영하여, 2021년 1Q 사업실적과 향후 전망에 따른 적정주가는 100,519원으로 평가되었습니다. 시장 컨센서스 62,000원 대비 62.13% 높은 가격이 산정되었습니다.

시장의 가격 형성 기준과 적정주가를 비교하면...
재무적 가치를 통한 적정주가를 보면 2020년 당기순이익이 -1,878억 원이었으나, 21년 1Q의 실적은 5,864억 원으로 크게 개선되었고, ROE가 -2.81에서 11.05로 변경되었으나, 컨센서스 기준 미반영 상태라 시장의 평가는 높지 않은 수치로 나타나고 있는 것 같습니다.  

'GS'는
국내 정유업계의 강자이고, 최근 친환경적인 금융권의 움직임 속에서 업계의 어려움이 예상되기는 하지만, 2004년 기업분할 후 상당한 기간이 경과되어 기업의 사업 구조가 안정화되었고, 경영진의 활발한 성장사업 발굴 작업과 탄탄한 재무 구조로 향후 기업의 가치는 합리적인 수치에서 형성되리라 예상해 봅니다. 

 

2021.08.03 - [Invest Management/Case Study] - 'SK디스커버리', 'SK플라즈마' 유상증자 참여중 적정가를 산정해 볼까요?

'SK디스커버리', 'SK플라즈마' 유상증자 참여중 적정가를 산정해 볼까요?

2021.07.27 - [Invest Management/Case Study] - 'LG와 LX홀딩스 인적 분할' 뭘 하고 있는 걸까?

'LG와 LX홀딩스 인적 분할' 뭘 하고 있는 걸까?

2021.02.10 - [Invest Management/Issue & Q] - '국제유가의 상승' 경기회복의 시작일까?

'국제유가의 상승' 경기회복의 시작일까?