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Invest Management/Case Study

'SK', 'SK머티리얼즈' 합병후 적정가를 산정해 볼까요?

by 소닉로드 2021. 8. 24.
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'SK', 'SK머티리얼즈' 합병 후 적정가를 산정해 볼까요?

 

"지난 20일 SK는 이사회를 통하여, SK머티리얼즈를 물적분할한 후 합병을 한다."라고 발표를 했다. 주당 합병가액은 SK 26만4076원, SK머티리얼즈 41만 6670원이다. SK머티리얼즈 보통주식 1주당 SK 보통주식 약 1.58주를 배정하게 된다. SK는 자기 주식 교부 대신 신주 596만 2879주(기존 SK 주식 수 대비 8.5%)를 발행할 예정이다. - 마니 투데이

 

주주 간의 이해 득실은  

양일우 삼성증권 연구원은 "SK가 SK머티리얼즈에 비해 더 큰 규모의 투자를 진행하기에 유리하고 SK머티리얼즈의 사업부문과 SK의 다른 비상장 자회사와의 시너지가 보다 가시화될 수 있을 것"이라며 "향후에도 기업 가치 최적화를 위한 유사한 딜이 SK와 다른 업종 자회사와도 활발히 이루어질 수 있다는 점을 감안하면 이번 딜은 SK 주가에 긍정적"이라고 판단했다. - 머니투데이

 

기사의 내용을 보면

주주간의 주가와 관련한 이해 득실을 계산하는 내용인데요...

합병의 실익은 합병 후 SK가 어떤 행보를 지속하는가? 에 영향이 있을 것 같습니다. 

 

1. 'SK. SK머티리얼즈'의 합병 

 

- 합병 개요

이베스트증권

합병은 양사 모두에게 매력적

합병 전까지 SK㈜와 SK머티리얼즈 주가는 합병비율에 맞춰 변동할 것으로 전망 한다. 현재 양사의 주가비율은 1:1.6으로 합병비율과 유사한 수준이지만 만약 SK머티리 걸즈의 주가가 SK㈜ 대비 하락폭이 크거나 반대로 상승폭이 낮을 경우, 즉 양사의 주가 비율이 합병비율을 하회하면 아비트리지 기회가 발생하기 때문이다. 또한, 이번 합병이 무산될 가능성은 낮다고 판단한다. SK머티리얼즈 유통주식수의 21.5%(192.4만 주)가 주 식 매수청구권을 행사하게 되면 합병이 무산된다. 하지만 SK머티리얼즈 주식이 SK㈜로 전환될 경우 연간 배당금이 기존 4,000원에서 11,850원(21년 예상 DPS 7,500원*합병 비 율 1.58)으로 2.85배 증가한다. 따라서 앞서 설명한 아비트리지 기회와 배당 매력을 감안할 때 금번 합병은 양사 주주에게 상당히 매력적이다. - 이베스트 증권

 

사업적 측면에서의 합병을 좋게 평가하는 것 같습니다. 

 

- 합병 전/후 지배구조 변화

이베스트증권

 

지배구조 변화에 따른 자본적 실익도 나쁘진 않은 것 같습니다.

 

- 주요 일정

사업보고서

 

- 분할 전/후의 요약 재무정보

사업보고서

 

물적분할과 합병의 내용을 보면,
SK는 SK 머티리얼의 소유지분을 49.1%에서 100%로 만드는 합병의 마술을 통하여, 기존의 자사주 소각과 자본의 상승효과를 모두 취할 수 있게 되었으며, 향후 확대 예상되는 2차 전지 소재 자회사 지분을 100% 보유함에 따라서, "SK 그룹의 사업 포트폴리오 다각화와 유연성을 증대시키는 전략을 구사했다."는 평가를 할 수 있을 것 같습니다. 

 

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2. 분할 전/후 SK의 가치평가

 

- 신주 발행과 관련된 자본 변경 내역(예상)

SMAP BA

SK의 자사주 비율이 높아서

신규 발행되는 주식은 증자 형태보다는 자사주 보유 물량의 배분으로 대체할 것으로 생각되며, 향후 추가적인 사업 개편을 위하여 배분 후 잔여분 주식은 소각보다는 유보하리라 예상합니다.  

 

- 상기 자료를 기초로 계산되는 합병 전/후의 재무적 평가(예상)는

SMAP BA

 

시나리오를 신주발행 보다는 자사주 배분의 형태로 예상하며,

재무적 평가에서는 매출액과  영업이익 등은 증가하는 형태를 보이지만,  주식의 총수에는 변화가 없으며, 자본총계는 늘어나는 재무구조의 변경이 예상됩니다.  

 

- 합병 전/후의 재무적 적정가를 산정해 본다면...

SMAP BA

 

합병 전/후의 적정가치는 293,050원에서 310,061원으로 약 5.80% 상승의 효과가 있습니다.

 

- SK/SK머티리얼즈 주가 흐름

NAVER

 

사업 구조의 변경을 통하여, 미래의 산업에 도전하는 SK그룹의 성공을 기원드립니다.

 

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