'한세예스24홀딩스', '에프알제이' 자회사 탈퇴 후 적정가를 산정해 볼까요?

'한세예스24홀딩스', '에프알제이' 자회사 탈퇴 후 적정가를 산정해 볼까요?

'(주)에프알제이'는 의류/잡화 제조사로 '한세예스24홀딩스'에서 지분 91.14%을 보유하고 있었는데, 2021.009.19. 법인 청산에 따른 탈퇴를 공지했습니다.

자본금은 7,772백만 원으로 청산시 자산이 675백만 원, 부채가 5,143백만 원으로 투자 대비 많은 손실이 있었던 것 같습니다. 장부 잔액은 취득금액 4,457백만 원에 잔액은 기 회계 반영된 0원 상태라 재무적인 큰 변동성은 없는 것 같습니다.

그럼 이제부터 "적자 자화사를 과감하게 매몰 처리한"... '한세예스24홀딩스의 적정가'를 산정해 보도록 하겠습니다.

1. 주요 사업은(사업보고서)
당사는 주식의 소유를 통하여 국내 회사의 사업내용을 지배하는 것을 주된 사업으로 하는 지주회사(持株會社, Holding Company)로서, 법적기준 이상의 해당 회사의 주식(의결권)을 보유함으로써 그 회사에 대하여 실질적인 지배권을 취득하는 것을 사업의 목적으로 합니다. 당사는 지주회사 체제 전환을 위해 2009년 1월 1일 인적분할의 방식으로 투자부분을 담당하는 한세예스24홀딩스(주)와 기존의 의류 OEM 사업을 영위하는 한세실업(주)로 분할되었고, 유상증자와 무상증자가 끝난 현재 한세실업(주)와 예스이십사(주), 동아출판(주), 한세드림(주), 한세엠케이(주)를 두고 있습니다.

1.1. 한세실업
OEM(Original Equipment Manufacturing: 주문자상표부착생산)및 ODM(Original Design Manufacturing: 제조자 개발생산)방식으로 수출하는 글로벌 패션기업입니다. 주요 고객으로는 TARGET, OLD NAVY, GAP, KOHL'S, WAL-MART, PINK, H&M 등이며 주력 품목은 셔츠의류(니트), 숙녀복정장, 캐쥬얼 의류 등입니다.

1.2. 예스24
인터넷서점 분야 부동의 1위를 지키고 있는 대한민국 대표 인터넷 전문 쇼핑몰입니다. 최근 몇 년 간의 예스24는 온라인 서점이라는 안정적인 사업 근간을 바탕으로 공연, 영화 등의 티켓 판매와 음반, DVD 등 멀티미디어 상품 군을 판매하고 있는 ENT 사업부문, ebook, 웹소설, 코믹 등의 컨텐츠 서비스를 제공하는 디지털 사업부문을 추가로 영위하고 있습니다.

1.3. 한세엠케이
T B J(티비제이,The Best Jeans), ANDEW(앤듀, A new Design of East & West), BUCKAROO(버커루), NBA, NBA KIDS, GOLF 등의 패션 브랜드를 론칭하고 있는 패션기업입니다.

1.4. 기업 실적 분석

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실적 부분은 2018년 이후 턴어라운드라는 말을 할 수 있을 정도의 실적이 드디어 나온 것 같습니다.

2. 시장에서의 기업과 관련된 소식들은

- 한세예스24홀딩스, 카카오뱅크 IPO 임박… 지분 보유 부각
한세예스24홀딩스는 한세실업, 예스24, 동아출판 등 계열회사를 통해 의류 제조 및 판매업, 온라인 도서 판매업, 출판업 등을 영위한다. 카카오뱅크 지분 1.97%를 보유한 예스24의 지주회사로서 예스24 지분의 50%를 보유하고 있다. - Money

예스24의 카카오 지분은 일부매각을 한 것으로 알려졌으며, 네이버 인수설은 사실무근이라는 공시를 한 상태입니다.

- 에프알제이 자회사서 탈퇴
한세예스24홀딩스(016450)는 에프알제이가 청산한 데 따라 에프알제이가 자회사에서 탈퇴됐다고 9일 공시했다.

에프알제이는 탈퇴라기 보다는 자회사의 사업 청산으로 봐야 할 것 같으며, 지분변동의 회계상 손실은 장부상 기 처리한 상황이므로, 이번 회기의 손실은 없는 것으로 판단하시면 될 것 같습니다.

3. 시장의 목표가는?

- KTB투자증권 : 12,000(매수)
올해 1분기 한세예스24홀딩스의 연결 실적은 매출액이 전년 동기 대비 10% 증가한 6806억 원, 영업이익이 214% 증가한 441억 원으로 지난해보다 큰 폭으로 개선됐다. 특히 영업이익 턴어라운드는 주요 자회사인 한세실업의 실적 턴어라운드에 기인했다. 한세실업은 1분기 매출액이 8% 증가한 3756억 원, 영업이익이 195% 증가한 295억 원을 기록하면서 시장 컨센서스를 웃돌았다.

KTB투자증권

시장의 컨센서스 자료는 2019년 11월 이후 보고서 형태로는 거의 없는 것 같습니다. 따라서 투자의 판단을 시장의 목표수치 보다는 재무성과 분석에 더 무게를 두어야 할 것 같습니다.

4. 시장의 가격 주세(차트분석)

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한24홀의 월봉기준 추세를 보면...

2015년 8월 이후 하락하던 주가가 2020.08. 코로나 유동성 장세에 편승하여 2021.07까지 약 1년간 상승탄력을 받은 상태로 진행하는 모양을 보이고 있습니다. 최근 네이버 인수설과 카카오 뱅크 상장에 따른 수혜 이후 하락의 모양을 보이곤 있으나, 5월 봉선이 아직은 탄력적이라 상승 반락으로 보기에는 좀 이른 감이 있습니다.

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5. 적정 가치 분석

- 동종업종 비교분석

SMAP BA

업계의 전반적인 실적은 코로나 팬데믹에도 양호하게 나타난 것 같습니다. 영업이익 대비 시장 가격은 기업의 평균 수치 대비 상당히 저평가된 수치가 나온 것 같습니다.

상기의 자료를 기초로 2021년 1H 실적 반영 기준 예상 적정가를 산정해 보도록 하겠습니다.

- 재무분석을 통한 적정가치 산정

SMAP BA

실적의 괴리율을 반영하여, 2021년 1H 사업실적과 향후 전망에 따른 적정주가는 19,984원으로 평가되었습니다. 시장 가 8,890원 대비 124% 높은 가격대입니다.

재무적 가치 평가의 차이는
시장에서의 판단은 아직은 코로나팬테믹이 진행 중인 상태이고, 제한적 유동인구 정책이 아웃도어/패션 시장에 부정적이라는 의미를 내포한 반응이었으나, 영업의 실적 수치는 유동인구 변화에 큰 타격이 없었다.는 의미를 보여주고 있습니다. 유사사례를 비교해서 보면 아직은 실적 수치가 수반되지 못한 여행/행공 마저도 이미 탈 코로나를 대비한 시장의 반응이 있는 상태이고, 2021년 하반기 예상되는 계절적 요인과 위드코로나 정책은 패션시장에 유리한 환경 조성이라 실적 대비한 시장의 반응을 기대해 볼 수 있을 것 같습니다. 

'한세예스24홀딩스'는
최근 네이버, 카카오와 관련한 이슈로 단기 급등을 하기도 하였지만, 그보다는 안정적인 사업구조와 재무개선의 입장에서 접근하시면 무리 없는 투자 성과를 걷을 수 있으리라 생각됩니다.

펜션사업은
성장산업 이라기보다는 정체된 필수 소비재적 성격이 강하긴 하나, 패션의 고급화와 브랜드의 특화 그리고 ON_Line 무한시장 진출, 첨단소재의 접목, 플랫폼 개발 등은 패션이 성장산업으로의 변화를 모색할 수 있는 좋은 교두보가 될 수 있을 것 같습니다.

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